易鑫集团估值超上汽通用 汽车金融"暴利"还能持续多久?

2017年06月15日 08:55   来源:爱分析 刘馥亮   

  汽车金融,是汽车产业链上的利润“皇冠”,也是资产荒下的优质资产。持牌汽车金融公司净利润率超过38%,且不良贷款率在0.5%左右,上汽通用汽车金融去年净利润超过22亿,证明着汽车金融是多么诱人的一块蛋糕。

  主机厂靠金融促销售,经销商靠金融保持不亏,互联网公司也开始利用流量和电商平台发力汽车金融,各方都依靠着独有优势和资源,抢人圈地。车抵贷市场也随着汽车保有量的上升而扩大,已有独角兽跑出。高利润吸引群狼争相抢食,哪些玩家已经夺得先机,在市场占据一席之地?

  由于参与玩家众多,汽车金融渗透率迅速提高。除了传统的消费分期,新车、二手车的融资租赁也在逐步兴起。新车和二手车金融,会有怎样不同的走势和格局?

  借贷之外,还有车险领域也值得关注。传统保险公司占据绝大部分份额,阿里推出“车险分”,一众互联网车险公司也在加紧探索中。人工智能和互联网对车险的改造会有多大?

  爱分析通过近期调研、国内外标杆公司研究,结合评价模型和估值模型,制作了“爱分析中国汽车金融企业估值榜”,为业内人士及投资者提供参考。

  本次榜单包括6类、25家公司,总估值达1,278亿元,上榜门槛5亿元,排名最高公司估值300亿元。榜单主要涵盖了新车金融、二手车金融、库存融资、车险和车抵贷等细分领域,少数公司业务范围横跨多个细分赛道,因此称为综合汽车金融服务公司。

  第一名,易鑫集团,估值300亿元

  过去两年,易鑫发展迅猛,是汽车金融界的网红。易鑫资金实力强,除了几大强力股东的注资,过去半年里更与工行、农行、华泰保险和中泰证券等大机构达成超百亿元合作,加上自身发行ABS(2016年累计发行超过65亿元),易鑫可谓弹药充足。

  背靠易车、京东、腾讯、百度等大流量股东,易鑫在流量上有得天独厚的优势。此外,易车近几年陆续投资了车团、天天拍车、好快省、宽途洗车和车轮查违章等一系列公司,在整个汽车产业链中的新车电商、二手车商、车后市场和其它出行领域都有布局,这些公司为易鑫提供服务场景和客户,成为易鑫做金融最佳的流量入口。

  拥有流量和场景的易鑫,涉足汽车金融领域的各个细分业务:新车和二手车的消费分期、融资租赁,面向经销商的库存融资和车险。

  除了合作渠道,易鑫也在线下开设门店,线上、线下同时发力,流量高低一个不落。 2017年,预计易鑫仍将保持高增速,是易车股价上涨的主要动力,自身IPO也开始排上日程。

  第二名,上汽通用汽车金融,估值260亿元

  上汽通用汽车金融是营收和利润规模最大的持牌汽车金融公司。

  厂商金融公司的金融服务以促成销售为目的,主要是为消费者购买新车提供分期贷款,为经销商运营周转提供库存融资。本次榜单入围3家,上汽通用汽车金融是中外合资汽车金融公司,奇瑞徽银是自主品牌汽车金融公司的代表,正谋求独立上市;东正金融则是首家由经销商集团成立的汽车金融公司。

  这类公司的优势在于资金成本低,渠道广。资金主要来源是股东注资、银行间拆借和发行债券,2016年上汽通用的平均资金成本在3%左右。

  主机厂汽车金融公司,为旗下品牌经销商提供库存融资,且由于贴息的存在,与经销商群体关系紧密,获客上有天然优势。但同时天花板也明显,因为汽车金融公司只做本品牌车的金融服务,当新车销量增速放缓和渗透率达到一定程度时,增速趋于平缓。

  上汽通用2016年销量近400万辆,上汽通用汽车金融完成零售合同82万笔,零售金融渗透率达到20%,过去两年营收增速都在20%左右,趋于稳定。

  第三名,神州买买车,估值200亿元

  2017年,神州优车陆续完成两次共计70亿元定增,资金主要用于买买车业务。新汽车销售办法出台,从政策上打破了汽车品牌专卖制度。按成熟市场的实践,融资租赁占汽车销售的比重在20-30%,相比之下,中国的融资租赁才刚起步。

  做融资租赁业务的主体很多,厂商金融公司、经销商集团(如汇通信诚)、电商平台(包括新车电商和二手车电商)和专业融资租赁公司(如先锋太盟)都有涉足融资租赁业务。

  神州买买车做新车融资租赁业务,采购业务量大,折扣低,且门店租金成本较4S店更低,因此净利润率更高。

  与消费分期相比,融资租赁可以提供更低的首付、更灵活的金融方案。融资租赁的发展,将促进二手车流通的加快,做新车融资租赁的公司可顺势进入二手车领域,比如花生好车,客户退回的车可在自家门店作为二手车再销售。

  新车金融,银行和汽车金融公司占主导

  在新车金融领域,银行有低成本资金优势,汽车金融公司有渠道优势,因此这两者是新车领域的主要玩家。平安银行2016年累计发放汽车贷款821亿元,二十多家汽车金融公司2016年贷款规模则在5,000亿元左右。

  随着近几年自主品牌汽车崛起,自主品牌车企也陆续成立汽车金融公司,长城、吉利和比亚迪都在2014-2015年成立各自汽车金融公司。伴随销量增长,金融业务贡献的收入也将提升。作为自主品牌车企汽车金融公司的代表,奇瑞徽银过去三年的净利润都保持40%以上的增速。

  汽车金融公司当前仍处于“暴利”阶段,净息差、净利润率都很高,净息差在6%左右,净利润率在38-55%之间。不过,当越来越多玩家参与汽车金融,竞争的加剧,使得息差缩小、净利润降低是大势所趋。

  在银行和汽车金融公司无法覆盖到的地方,新车电商和融资租赁公司有生存空间。这些公司需掌握场景、流量和风控能力,资金端对接银行是最佳选择,实质上是成为银行的合作渠道。比如中安金控与工行的战略合作,工行提供资金,中安金控需做好获客和风控。

  二手车金融,渠道和流量是王道

  二手车金融领域,汽车金融公司难以触及,因为二手车流通不与主机厂品牌强相关,主机厂对渠道没有管控力。因此,上榜的4家二手车金融公司都是新兴的创业公司。

  由于二手车市场相对分散,流量可分为线上和线下,掌握交易场景和流量是核心优势。

  从榜单可以看出,线上流量主要掌握在互联网公司和电商平台手中,比如易鑫(易车)、优信和瓜子;线下流量则分散在众多二手车商手中,笼络车商是关键,因此备胎好车、第1车贷、易鑫和美利车金融都布局线下,为二手车商提供库存融资并通过与二手车商合作触达C端消费者。大搜车则是通过为二手车商提供SaaS系统笼络住车商。

  第1车贷从做二手车商的库存融资起家,未来将从金融切入交易环节,为车商提供SaaS系统。而大搜车则是从做SaaS起家,未来将为二手车商提供库存融资。路不同,目的地一样,白刃战不可避免。

  资金上,小的二手车金融公司只能依赖股东或P2P平台,而规模大的二手车金融公司则会寻求机构资金或发行ABS,最优质的可以获得银行或保险的资金。比如车王、美利车金融和第1车贷等可以发行ABS筹集资金。

  二手车金融的风控要比新车更难,新车是标品,只需审核“人”,而二手车则需审核“车”和“人”。除了掌握线上数据,二手车线下的风控也很重要。

  车抵贷市场集中度提升,互联网车险仍在探索

  车抵贷是为满足车主的金融需求、而非交易需求诞生的服务。原来只能通过高利贷获得资金的车主,现在可以通过P2P平台解决。网贷监管政策出台后,不合规平台被淘汰,车抵贷开始出现强者愈强的分化,微贷网持续领跑,且增速高于同行。

  目前车抵贷行业格局清晰,头部公司优势明显,但也有神州车闪贷后来居上和其它潜在进入者搅局的可能。

  本次榜单还有5家车险中介公司上榜。车险是财险中最重要的险种,预计2020年保费能够超万亿,是保险创业最热衷的领域。但车险的网销率并不高,并且多数创业公司又走上了靠返佣吸引代理人的老路,创新乏力,仍在探索之中。

(责任编辑:郭跃)

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